Angående Värmlands Finans

Fram tills dess att BTA inte har blivit registrerade som aktier, så är det mer fördelaktigt att köpa dem istället. Registreringen till B aktier bör vara klar inom kort. Värmlands Finans BTA går att köpa för ca 0,65-0,70 kr, medans B aktien handlas för ca 0,85-0,90 kr.

Analys Värmlands Finans - Skördetid för pengamaskinen

Värmlands Finans är ett mindre finansbolag som bildades 2007 i samband med förvärvet av Capital Invest Värmland Kommanditbolag. Bolaget har sin huvudverksamhet i fakturaköp, men erbjuder även tjänster såsom fordringsköp, fakturaservice och kreditupplysning.

Värmlands Finans huvudverksamhet, fakturaköp, är mycket lönsam men samtidigt även mycket kapitalintensiv. För att verksamheten skall kunna växa, så behövs rörelsekapital. Det ständiga problemet för bolaget har varit att få fram nytt rörelsekapital för att tillväxten skall ta fart och för att bearbeta de kunder som står i "kö". Bolaget hade ett turbulent år föregående verksamhetsår i jakt på nytt rörelsekapital, man försökte bland annat med en unit-emission(aktier och teckningsoptioner) och en konvertibelemission. Dessa emissioner inbringade drygt 9 Mkr till bolaget, efter emissionskostnader.

Man lyckades inte att förbättra skuldsidan, dvs att refinansiera verksamheten, under föregående verksamhetsår. Mycket bättre har det inte blivit heller detta verksamhetsår, men man lyckades att få in 7,5 Mkr i ett obligationslån. Trots att, ett för bolaget, relativt stort kapital kunde lånas in från marknaden så omsattes kapitalet direkt i verksamheten och man var på nytt i behov av ytterligare rörelsekapital.

För att ytterligare kapitalisera bolaget så genomfördes en företrädesemission på 15,1 Mkr, men som blev kraftigt övertecknad. För att tillvarata möjligheten att förbättra bolagets balansräkning så beslutade styrelsen om övertilldelning utifrån det mandat som gavs från den extra bolagsstämman att emittera högst ytterligare 10 000 000 aktier. Bolaget tillfördes därmed ca 20,1 Mkr, före emissionskostnader, och det totala antalet aktier uppgår nu till ca 43,98.

Under tiden som denna emission pågick så tecknades ett nytt factoringavtal med en beräknad volym på 240 Mkr per år. Ett avtal som är gigantiskt för Värmlands Finans och bolagets i särklass största avtal. Med detta avtal som torde kräva 20 Mkr per månad (240/12) i rörelsekapital, så har man satt hela emissionslikviden i rullning. Bolaget betalar upp till 97 % av fakturornas nominella belopp och konservativt räknat så bör man utgå ifrån att avgiften ligger på 3 % på detta avtal, då landstinget står som slutkund.

Prognos

Om man för kommande verksamhetsår räknar extremt konservativt och utgår ifrån att verksamheten, det nya avtalet undantaget, endast klarar att gå break-even, så blir rörelseresultatet ca 7,2 Mkr (240 Mkr * 3 %). Vilket innebär ett resultat per aktie om 12 öre efter schablonskatt. Vilket ger ett P/E-tal om 5,8, beräknat på en kurs om 70 öre. Tilläggas skall då även att det egna kapitalet uppgår till ca 77 öre per aktie efter emissionen och att soliditeten ökar från ca 45 % i slutet av Q3 till ca 65-67%.

Bolaget har nu nått en väldigt intressant nivå där man har en god lönsamhet och en väldigt solid bas att stå på. Men återigen för att få verksamheten att växa ytterligare så krävs än mer rörelsekapital och för att få hävstång mot det egna kapitalet, krävs att bolaget lyckas bättre på skuldsidan. I dagsläget så betalar bolaget en mycket hög finansiell kostnad för det kapital man har fått in, men den kostnaden är det absolut värt att betala då kapitalet genererar en betydligt större intäktsström. Det som är väldigt intressant på längre sikt är om bolaget kan få igång inlåningsverksamhet med insättningsgaranti, vilket kraftigt skulle sänka den finansiella kostnaden för kapitalet och kraftigt förbättra tillgången på rörelsekapital.

Antar man dock att bolaget under kommande verksamhetsår förbättrar skuldsidan med 10 Mkr och att man får betala en ränta om 9,05 %, vilket har varit fallet med obligations- och konvertibelemissionen, samt att man erhåller en snitt provision om 4 % och omsätter kapitalet 11 gånger. Då ger detta en intäkt om 4,4 Mkr och en kostnad om 0,9 Mkr, alltså ett resultat tillskott om 3,5 Mkr. Vilket isåfall innebär att vinsten per aktie ökar med ca 6 öre(efter schablonskatt).

Jag bedömer att vinsten för kommande verksamhetsår, enligt ovan, extremt konservativt uppgår till ca 12 öre. Verksamheten var dock vinstgivande även innan den senaste företrädesemissionen och med beaktande att en mindre vinst utöver det nya avtalet genereras samt att den löpande återinvesteras i verksamheten så är det mer troligt att vinsten landar kring 15 öre efter schablonskatt.

Fortfarande finns då ett stort utrymme för resultatlyft med att skuldsidan kan förbättras starkt och även med beaktande att vinsterna återinvesteras i verksamheten löpande. Exempelvis om man återinvesterar bedömd vinst från det senaste avtalet om 5,3 Mkr efter schablonskatt, så genereras nya nettointäkter om 2,3 Mkr om man omsätter kapitalet 11 gånger per år och till en avgift om 4 %. Det innebär ett vinsttillskott om 3,8 öre per aktie efter schablonskatt.

Värdering

Enligt mig så värderas bolaget för stunden till en extremt stor rabatt, förmodligen till viss del förklarat med att bolaget har varit bristfällig i sin kommunikation och har haft en brokig tillvaro på Aktietorget sedan bolaget listades. Man har exempelvis haft svårt att leverera delårsbokslut på utsatta datum, beslut om företrädesemission som togs tillbaka och som blev en riktad emission. Förutsättningarna för bättre informationsgivning framgent förbättrades dock när Hans Söderberg anställdes som VD från SEB.

Bolaget bör handlas till en rabatt, med anledning av bolagets storlek och vart man är listad. Jag tycker dock att ett P/E-tal om 8-9 är högst rimligt, vilket ger en rabatt om 25-40% mot börsens genomsnitt. Utifrån den värderingen så vore en rimlig kurs 1,20-1,35 kr, utifrån dagens förutsättningar. Därav så blir riktkursen 1,25 kr, vilket känns betryggande utifrån dagens intjäningsförmåga och att man har en väldigt stark balansräkning. En betydande uppsida finns fortfarande om man skulle lyckas rejält med att förbättra skuldsidan, men redan idag med befintlig verksamhet så finns det en ordentlig kurspotential.

Tilldelning i Orasolvs emission

Hela  1 826 Orasolv BTA 2 trillade in på depån idag. Hade inga större förväntningar under emissionen och framförallt inga större förhoppningar efter pressmeddelandet om utfallet i emissionen. Kommer dock inte komplettera med ytterligare inköp innan rapporten för det första kvartalet.

Orasolvs emission och uppföljning portfölj

Utfallet i Orasolvs emission kommunicerades idag och utfallet blev mycket bra. Den tecknades till 161%, varav 89% skedde med stöd av teckningsrätter. Med andra ord har jag inga större förhoppningar om någon gigantisk tilldelning under morgondagen då jag får besked, om något överhuvudtaget.

Angående förvärv av kliniker så skall tydligen inte några teckningsoptioner användas som betalning längre. Utan på ett ungefär så är upplägget 2/3 kontanter och 1/3 aktier. Vad gäller aktier så vill man gärna försöka hålla den delen nere, men ändå tillräckligt mycket för att ge ett fortsatt incitament för den tidigare innehavaren att göra ett bra arbete och utveckla verksamheten.

Tack vare emissionen så borde det nu finnas tillräckligt utrymme för några förvärv ytterligare i den storleksordningen som det senaste. Kassaflödet under Q1 blir extremt intressant att se. Uppnår man ett positivt kassaflöde och kan erhålla en större finansiering från banken, så kan det bli riktigt intressant då tillväxten sker i betydligt större omfattning utan någon utspädning för befintliga ägare. Skall man dock uppnå den målsättning som finns, så kommer förmodligen en eller två nyemissioner att genomföras ytterligare.


***

Utvecklingen på de bolag jag gett köprekommendation har utvecklats väl efter drygt en månad. Alltele har stigit 11,43% sedan analysen och Bahnhof har stigt 33,70 kr. Intressant är även att Carnegie har varit inne och handlat en hel del Alltele aktier, vilket inte gör det omöjligt att Alltele har kommit in i någon fond.

***

Pga tidsbrist så har det varit aningen glest mellan inläggen, dock så är det ett antal analyser pågång inom kort.

Köprekommendation på Bahnhof

Veckans affärer gav idag en köprekommendation på Bahnhof i deras analys på bolaget. Trots att man tydligen inte har något större förtroende över Bahnhofs egna prognos för 2011. VA estimerar vinsten efter skatt för 2011 till 15 Mkr och för 2012 till 34 Mkr. Bahnhof själva har estimerat vinsten efter skatt till ca 23 Mkr inkluderat bokslutsdispositioner, dessa oaktat så blir vinsten efter schablonskatt ca 37 Mkr. Trots denna kraftiga avvikelse så ger man en köprekommendation på bolaget, tack vare dem intressanta tillväxt möjligheterna som onekligen finns.

En rejäl groda i analysen är dock följande stycke:

"Men snittomsättningen hittills i mars på strax under 200 000 aktier om dagen eller cirka 6 miljoner kronor är ändå helt acceptabel, och vi vågar oss på en köprekommendation i Sveriges mest spännande internetoperatör."

Inte någon enskild handelsdag har varit i närheten av att omsätta 200 000 aktier under mars månad. Faktum är att en omsättning överstigande 100 000 aktier per dag enbart skett under ett få antal dagar hitills sedan bolaget listades på Aktietorget.

***

Jag har förövrigt anmält mitt intresse för att teckna i Orasolvs pågående emission. Har dock ingen större förhoppning om att få något utan stöd av teckningsrätter. Anser dock fortfarande att man bör vara aningen avvaktande tills vissa saker har klarnat. Ser fram emot en årsredovisning som förhoppningsvis kan ge klarhet i flertalet av dem.

Orasolv genomför årets första förvärv

Orasolv genomförde idag årets första förvärv av en klinik. Kliniken som man förvärvar är Team Englund AB som återfinns i Uddevalla, tillträdet till kliniken blir per den förste april. Kliniken har under det senaste verksamhetsåret omsatt ca 5 mkr och med ett resultat före skatt om 0,6 mkr. Vilket alltså ger en marginal på ca 12%. Positivt är även att kapaciteten innan tillträdet har utökats med ytterligare en tandläkare. Jan Svensson Freij kommenterar även i pressmeddelandet att man planerar för en fördubblad kapacitet på kliniken. Vilket möjliggör att kliniken nästintill uppfyller den målbild som finns per klinik till utgången av 2014.

Efter den pågående nyemissionen så kommer det finnas ca 42 miljoner aktier i bolaget. Min bedömning över resultatet för innevarande år är fortsatt ett resultat före skatt inom kärnverksamheterna på ca 5-7 mkr, motsvarande ungefär 8,8-12,2 öre i vinst per aktie efter schablonskatt. Även att kursen senaste tiden har dragit sig ned mot emissionskursen, så känns det inte för egen del som att det för stunden är något jätteläge att kliva in på.

Den absolut största triggern för mig personligen på kort sikt är famförallt konkret förslag om avknoppning av Orasolv Products, vilket kraftigt förbättrar resultatet koncernen och samtidigt ger den enskilde möjlighet att välja om denne vill investera i båda delarna eller ej.

Förvärv av mindre kundstock

Bahnhof förvärvade idag en mindre kundstock från Svenska Stadsnät Örkelljunga AB i Örkelljunga. Vilket bidrar till att öka omsättningen med 1,5 Mkr på årsbasis, med andra ord inget större förvärv men ändå en nyetablering på en ny ort och fortsatt satsning på stadsnäten. Tack vare etablering i Portugal på privatsidan, så kan man på privatkundssidan ta fördel av sina konkurrensfördelar gentemot andra aktörer. Förmodligen kommer man gasa rejält här och komplettera den organiska tillväxten med förvärv.

Vad gäller momsen från Madeira så får jag kanske göra en pudel från mitt tidigare inlägg. Jag hittade en hel del dokumentation från EU och deras direktiv, där Portugals möjlighet att ge bl a Madeira en lägre moms ej var tidsbestämt. Dock efter en del undersökande så verkar det som att det ändå kommer att göras en översyn efter december månads utgång 2014, vad politikerna då beslutar gällande denna form av landsbygdsstöd är dock oklart. Men jag skall fortsätta att söka information gällande detta. En mindre besvikelse, men plåster på såren är ändå att Portugal(21%) dock har lägre moms än vad Sverige(25%) har.