Imorgon kommer Alltele med sitt delårsbokslut för Q2. Bolaget är inte särskilt väl analyserat och inga sammanställningar över förväntningarna finnas. Dock har dels både Remium och Redeye informerat om sina förväntningar för Q2. Remium förväntar sig en omsättning på 126,3 Mkr och ett rörelseresultat om 7 Mkr, medans Redeye förväntar sig 124 Mkr i omsättning och ett EBITDA-resultat om 12 Mkr. Det är ett tunt underlag, men jämkar man dessa så blir förväntningarna:
Omsättning 125,15 Mkr
EBITDA-resultat 12 Mkr
Rörelseresultat 7 Mkr
Utöver detta så har den Alltele kunnige skribenten Manuell en prognos om ett resultat före skatt om 9,5 Mkr.
***
Idag fanns en artikel om Värmlands Finans i NWT, intetsägande men ändå bra att det sprids en positiv bild om företaget inför den stundande företagsobligationen och som indirekt blir marknadsföring för densamma.
30 augusti 2011
26 augusti 2011
Rapportkommentar Värmlands Finans
Värmlands Finans släppte under morgonen sin rapport för Q4. Jag resonerade utifrån ett resultat före skatt om 1 Mkr vore behagligt och i rapporten så har man ett resultat om ca 938 tkr före skatt, tilläggas skall då även att man gör en nedskrivning om 300 tkr på aktieinnehavet i YCO. Den nedskrivningen undantagen så hade vinsten före skatt legat på ca 1,24 Mkr.
Det större avtalet var med största sannolikhet enbart med 1 månad sett till omsättningen och generarar förmodat 500-600 tkr i månaden, utöver det har 10 Mkr blivit tillgängliga under sommaren. Vilka förmodligen kan generera intäkter som på raden innan skatt kan ligga på 200-300 tkr per månad.
Alltså är det dryga 1,85 Mkr som rinner längre ned i resultaträkningen till kommande kvartal, antar man även en högre kostnadsnivå om 350 tkr utifrån Q4 så har man framöver ett resultat för skatt om 2,7 Mkr per kvartal.
En annan nyhet som återfinns under VD kommentarerna av Hans Söderberg är att bolaget inom kort kommer att ge ut obligationer för 25 Mkr med en årlig ränta om 10% och som löper på 3 år. Räntan kan av många förmodligen uppfattas som väldigt hög, men återigen så genererar det kapital som snurrar i factoringen 40-70% i avkastning på årsbasis. Senast då Värmlands Finans gav ut en företagsobligation tidigt i våras så fick man in ca 7,6 Mkr. Mycket har hänt i företaget sedan dess och troligen så borde man ha lättare att denna gång kunna attrahera ett större belopp. Potentialen i bolaget utökas dock drastiskt om man skulle kunna få in de 25 Mkr som är angivet som tak.
Antar man att bolaget får in 25 Mkr, så skulle dessa konservativt kunna generera 5,5 Mkr i resultat före skatt utöver den prognos jag har för stunden. Det skulle innebära ca 15,8 Mkr i resultat före skatt på rullande 12-månaders basis från det tillfälle som obligationslikviden inflyter. Det skulle innebära en höjd riktkurs uppemot 2,30-2,40 kr!
24 augusti 2011
Vinsthemtagning och inför rapporten i Värmlands Finans
Alltele har gått riktigt bra senaste tiden, det tack vare förvärvet av Ventelo samt storköp av Mark Hauschildt som pumpade upp kursen. Alltele har för stunden passerat min gamla riktkurs och jag väljer därför att avyttra hela innehavet, i hopp om att kursen kommer att sjunka ner igen. Den underliggande verksamheten anser jag vara värd betydligt mer, vilket framgår i min uppdaterade analys. Dock så kommer resultatet i Q2 vara desto mer blygsamt, förmodligen ändå ett av de bättre resultaten någonsin i ett enskilt kvartal. Men ändå relativt lågt kontra värderingen.
I delårsbokslutet så borde det inte finnas några direkta kostnader för förvärv, eventuellt mindre kostnader för juridisk rådgivning inför förvärvet av Canal Digitals IPTV-verksamhet. Kursen kan troligen ligga kvar kring dessa nivåer, men torde knappast dra iväg på rapporten. Kommande kvartalsrapporter kommer troligtvis innehålla en hel del kostnader för omstrukturering i Ventelo. Vilket kommer att göra att den kortiktiga värderingen blir ganska hög, vilket troligtvis kan avskräcka så gör jag en chansning och står utanför.
***
På fredag så kommer Värmlands Finans med sitt delårsbokslut för Q4 i det förlänga verksamhetsåret. Bolaget bör visa upp en vinst av goda mått, men en bra bit ifrån vad den underliggande verksamheten genererar i dagsläget. Det nya större avtalet, borde bara varit med under en måndag. Men kan dock teoretiskt nära på ha varit med under två månader. Resultatet innan skatt borde konservativt uppgå till något över 1 Mkr, om det större avtalet enbart varit med under en månad och med lite mer kostnader. Samt är frågan hur pass mycket av emissionskostnader som tas direkt i Q4. Men ett resultat kring 1 Mkr före skatt, känns dock behagligt.
Ser man till den underliggande verksamheten och de 10 Mkr som man ökade kapitalbasen med under sommaren , så torde dock resultatet framgent ligga kring 2,5 Mkr på kvartalsbasis. Då dessa 10 Mkr borde varit tillgängliga under i princip hela innevarande kvartal.
I delårsbokslutet så borde det inte finnas några direkta kostnader för förvärv, eventuellt mindre kostnader för juridisk rådgivning inför förvärvet av Canal Digitals IPTV-verksamhet. Kursen kan troligen ligga kvar kring dessa nivåer, men torde knappast dra iväg på rapporten. Kommande kvartalsrapporter kommer troligtvis innehålla en hel del kostnader för omstrukturering i Ventelo. Vilket kommer att göra att den kortiktiga värderingen blir ganska hög, vilket troligtvis kan avskräcka så gör jag en chansning och står utanför.
***
På fredag så kommer Värmlands Finans med sitt delårsbokslut för Q4 i det förlänga verksamhetsåret. Bolaget bör visa upp en vinst av goda mått, men en bra bit ifrån vad den underliggande verksamheten genererar i dagsläget. Det nya större avtalet, borde bara varit med under en måndag. Men kan dock teoretiskt nära på ha varit med under två månader. Resultatet innan skatt borde konservativt uppgå till något över 1 Mkr, om det större avtalet enbart varit med under en månad och med lite mer kostnader. Samt är frågan hur pass mycket av emissionskostnader som tas direkt i Q4. Men ett resultat kring 1 Mkr före skatt, känns dock behagligt.
Ser man till den underliggande verksamheten och de 10 Mkr som man ökade kapitalbasen med under sommaren , så torde dock resultatet framgent ligga kring 2,5 Mkr på kvartalsbasis. Då dessa 10 Mkr borde varit tillgängliga under i princip hela innevarande kvartal.
16 augusti 2011
Det kom ett förvärv
Igår kom information om ett förvärv, som normalt sett borde ha handlat om Alltele av de bolag jag bevakar. Men det var något oväntat Värmlands Finans som kom med en nyhet om att man förvärvar ett factoringbolag i Örebro (Holmstedt & Partner Financial Services AB). Förvärvslikviden är fastställd till ca 2,1 Mkr och i köpet ingick kundfordringar på ca 2 Mkr. I pressmeddelandet så anges att förvärvet förväntas ge Värmlands Finans en ökad fakturavolym om 120 Mkr, vilket får anses som aningen luddigt. I den befintliga verksamheten så återfinns en volym om 20-25 Mkr per år. Vilket alltså innebär att man måste öka kundfordringarna från ca 2 Mkr till ca 10 Mkr. Inte helt otänkbart så har Holmstedt & Partner Financial Services AB haft samma bekymmer som Värmlands Finans, att öka sitt rörelsekapital med inlånat kapital för att få en hävstång i verksamheten.
Ser man dock till det resultat som förvärvet hade under föregående verksamhetsår, 564 tkr, så är inte förvärvet särskilt dyrt. Man får betala ca 4 ggr EBT resultatet. Det som är mindre positivt med förvärvet är att man mister skalfördelar, då man får ytterligare fasta kostnader i form av ett nytt kontor i koncernen. Något man dock inte skall underskatta är en lokal marknadsnärvaro, vilket också har ett värde. Men det återstår att se om detta förvärv var ett undantag, eller ifall Värmlands Finans kommer att verka för ytterligare konsolideringsaffärer framöver. För det finns väldigt många lokala factoringbolag som ligger och snurrar på i princip eget kapital utan möjlighet till refinansiering, som kan vara en möjlighet till tillväxt för Värmlands Finans om man lyckas att öka sitt rörelsekapital.
Ser man dock till det resultat som förvärvet hade under föregående verksamhetsår, 564 tkr, så är inte förvärvet särskilt dyrt. Man får betala ca 4 ggr EBT resultatet. Det som är mindre positivt med förvärvet är att man mister skalfördelar, då man får ytterligare fasta kostnader i form av ett nytt kontor i koncernen. Något man dock inte skall underskatta är en lokal marknadsnärvaro, vilket också har ett värde. Men det återstår att se om detta förvärv var ett undantag, eller ifall Värmlands Finans kommer att verka för ytterligare konsolideringsaffärer framöver. För det finns väldigt många lokala factoringbolag som ligger och snurrar på i princip eget kapital utan möjlighet till refinansiering, som kan vara en möjlighet till tillväxt för Värmlands Finans om man lyckas att öka sitt rörelsekapital.
15 augusti 2011
Insiderköp och kallelse till extra bolagsstämma
Idag kom ytterligare en god signal från Värmlands Finans, Glenn Renhult har ökat sitt innehav med ytterligare ca 958 tusen aktier i bolaget(motsvarar drygt 2% av kapitalet i bolaget). Intressant är att han gör det så passa nära inpå rapporten som ligger runt hörnet.
***
I kallelsen till den extra bolagsstämman i Alltele så framgick villkoren för emissionen av konvertiblerna, som utgör en delbetalning för förvärvet av Ventelo. Dessa kommer att löpa med en årlig ränta om 4% och räntan erlägges i efterskott då konvertering sker. Inte allt för oväntat att räntesatsen blev blygsam, men positivt att den erläggs i efterskott (även om det inte är några större belopp) och att kassaflödet under tiden kan användas till annat.
***
I kallelsen till den extra bolagsstämman i Alltele så framgick villkoren för emissionen av konvertiblerna, som utgör en delbetalning för förvärvet av Ventelo. Dessa kommer att löpa med en årlig ränta om 4% och räntan erlägges i efterskott då konvertering sker. Inte allt för oväntat att räntesatsen blev blygsam, men positivt att den erläggs i efterskott (även om det inte är några större belopp) och att kassaflödet under tiden kan användas till annat.
29 juli 2011
Ny riktkurs på Alltele efter förvärv
Den tidigare riktkursen för Alltele uppnåddes under gårdagen, som en direkt följd av att man förvärvat Ventelo och att NIP(läs Mark Hauschildt) storhandlat aktier under gårdagen. Min gamla riktkurs var 27 kr, till de förutsättningar som rådde då. Sedan jag skrev den analysen så har det flaggats om två förvärv, inget av dem har ännu genomförts.
Det ena förvärvet som kommunicerades i slutet av juni avser Canal Digitals IPTV-verksamhet och kommer att kräva konkurrensverkets godkännande för att det skall gå igenom. Det förvärvet avser ca 22 000 kunder och prislappen är satt till 500 kr per kund (summa 11 Mkr). Ett förvärv som utöver den rent ekonomiska aspekten är en väldigt strategisk investering. Man har vid ett godkännande av affären ett komplett Triple-Play erbjudande till sina kunder, som man har full kontroll över. De kunder man får in via affären kan man även korsförsälja mot och få dem att byta till Allteles övriga tjänster. Förvärvet borde tillföra en omsättning om 40-45 Mkr på årsbasis för Alltele.
Det andra förvärvet som är avsevärt mycket större, avser Ventelo som man gjorde offentligen den 27/7. Förvärvet kräver dock att aktieägarna i Alltele godkänner att förärvet genomförs genom emittering av dels nya aktier och konvertibla skuldebrev. Något som inte bör bli något problem, då prislappen i mina ögon är fantastisk trots att utspädningen blir maximalt ca 23%. Ventelo kommer att bidra med ca 300 Mkr i omsättning och 40 Mkr i ökat EBITDA-resultat, enligt Ola Norberg. För detta betalar man med 1,5 miljoner aktier (värde ca 36-38 Mkr då förvärvet blev känt) och ett konvertibelt skuldebrev med ett nominellt belopp på 40 Mkr, vilket kommer att ha en konverteringskurs om 40 kr. Så maximal utspädning blir 2,5 miljoner aktier och en köpeskilling på 80 Mkr om man avrundar uppåt.
Jag tycker att en rimlig värdering för Alltele är en EV/EBITDA multipel om 6. Tillämpar man den på Ventelo-förvärvet och att förvärvet tillför 40 Mkr i ökat EBITDA-resultat så är värdet för aktieägarna i Alltele 240 Mkr, vilket man betalar 80 Mkr för. Det tråkiga är dock att förvärvet sker med en relativt stor utspädning för befintliga ägare, den andra effekten som dock är väldigt positiv är att förvärvet enbart påverkar Allteles kassaflöde i en riktning. För jag räknar absolut med att de konvertibla skuldebreven kommer att konverteras.
På rullande 12 månaders basis, Ventelo inräknat, så borde EBITDA-resultatet för Alltele numera uppgå till ca 100 Mkr. Vilket gör att jag höjer min riktkurs till 44 kr, justerat för utspädningen.
Det ena förvärvet som kommunicerades i slutet av juni avser Canal Digitals IPTV-verksamhet och kommer att kräva konkurrensverkets godkännande för att det skall gå igenom. Det förvärvet avser ca 22 000 kunder och prislappen är satt till 500 kr per kund (summa 11 Mkr). Ett förvärv som utöver den rent ekonomiska aspekten är en väldigt strategisk investering. Man har vid ett godkännande av affären ett komplett Triple-Play erbjudande till sina kunder, som man har full kontroll över. De kunder man får in via affären kan man även korsförsälja mot och få dem att byta till Allteles övriga tjänster. Förvärvet borde tillföra en omsättning om 40-45 Mkr på årsbasis för Alltele.
Det andra förvärvet som är avsevärt mycket större, avser Ventelo som man gjorde offentligen den 27/7. Förvärvet kräver dock att aktieägarna i Alltele godkänner att förärvet genomförs genom emittering av dels nya aktier och konvertibla skuldebrev. Något som inte bör bli något problem, då prislappen i mina ögon är fantastisk trots att utspädningen blir maximalt ca 23%. Ventelo kommer att bidra med ca 300 Mkr i omsättning och 40 Mkr i ökat EBITDA-resultat, enligt Ola Norberg. För detta betalar man med 1,5 miljoner aktier (värde ca 36-38 Mkr då förvärvet blev känt) och ett konvertibelt skuldebrev med ett nominellt belopp på 40 Mkr, vilket kommer att ha en konverteringskurs om 40 kr. Så maximal utspädning blir 2,5 miljoner aktier och en köpeskilling på 80 Mkr om man avrundar uppåt.
Jag tycker att en rimlig värdering för Alltele är en EV/EBITDA multipel om 6. Tillämpar man den på Ventelo-förvärvet och att förvärvet tillför 40 Mkr i ökat EBITDA-resultat så är värdet för aktieägarna i Alltele 240 Mkr, vilket man betalar 80 Mkr för. Det tråkiga är dock att förvärvet sker med en relativt stor utspädning för befintliga ägare, den andra effekten som dock är väldigt positiv är att förvärvet enbart påverkar Allteles kassaflöde i en riktning. För jag räknar absolut med att de konvertibla skuldebreven kommer att konverteras.
På rullande 12 månaders basis, Ventelo inräknat, så borde EBITDA-resultatet för Alltele numera uppgå till ca 100 Mkr. Vilket gör att jag höjer min riktkurs till 44 kr, justerat för utspädningen.
14 juli 2011
Värmlands Finans - Ny riktkurs
Värmlands Finans meddelade idag att man stärker sin kapitalbas med ytterligare 10 Mkr. Det är även första gången som man lyckas stärka den i större omfattning utan att tillskottet kommer från aktieägarna. Man meddelade även att man sysselsatt kapitalet omgående, vilket gör det till en extremt bra nyhet. Trots detta så blev reaktionen från marknaden inte allt för stark, vilket förmodligen kan förklaras i att bolaget fortfarande ligger i en viss skugga med sin brokiga historia.
Dagens nyhet förändrar förutsättningarna från min analys och jag kommer även nedan att justera min riktkurs. Bolaget är för stunden i en extrem tillväxtfas och skulle dem nu lyckas att refinansiera verksamheten med externt kapital, så finns goda möjligheter till vinstexplosion då man kommer att uppnå skalfördelar.
Lyckas man omsätta detta kapital 10 ggr per år och erhåller en provison om 4% i genomsnitt, vilket är en trolig provision då man inte kommunicerat något större kontrakt, så genererar det nettointäkter om 4,4 Mkr. För att ytterligare vara konservativ i antagandena så utgår jag ifrån att man betalar 10% i ränta för lånet och att man även med den nya volymen drar på sig årliga kostnader utöver det om 1 Mkr(personalkostnader eller kreditförluster). Isådanafall återstår 2,4 Mkr som efter skatt blir ca 1,77 Mkr eller drygt 4 öre extra i vinst per aktie.
Jag tycker fortfarande att bolaget förtjänar en rabatt, utifrån vart man är listad samt att man fortfarande har en del att bevisa, men ett P/E-tal på 9 är fullt rimligt. Utifrån dagens nyhet så borde aktien då stigit med ca 36 öre, för att räkna in de nya förutsättningarna. Aktien, eller BTA:n där den mesta handeln sker, steg idag "endast" med 5 öre. Denna dag var även den sista handelsdagen i BTA:n, så under en veckas tid framöver kommer handel enbart att förekomma i B-aktien, och de nya aktierna beräknas finnas på respektive depå den 21/7 enligt bolaget. Ny riktkurs i Värmlands Finans sätter jag till 1,60 kr
Dagens nyhet förändrar förutsättningarna från min analys och jag kommer även nedan att justera min riktkurs. Bolaget är för stunden i en extrem tillväxtfas och skulle dem nu lyckas att refinansiera verksamheten med externt kapital, så finns goda möjligheter till vinstexplosion då man kommer att uppnå skalfördelar.
Lyckas man omsätta detta kapital 10 ggr per år och erhåller en provison om 4% i genomsnitt, vilket är en trolig provision då man inte kommunicerat något större kontrakt, så genererar det nettointäkter om 4,4 Mkr. För att ytterligare vara konservativ i antagandena så utgår jag ifrån att man betalar 10% i ränta för lånet och att man även med den nya volymen drar på sig årliga kostnader utöver det om 1 Mkr(personalkostnader eller kreditförluster). Isådanafall återstår 2,4 Mkr som efter skatt blir ca 1,77 Mkr eller drygt 4 öre extra i vinst per aktie.
Jag tycker fortfarande att bolaget förtjänar en rabatt, utifrån vart man är listad samt att man fortfarande har en del att bevisa, men ett P/E-tal på 9 är fullt rimligt. Utifrån dagens nyhet så borde aktien då stigit med ca 36 öre, för att räkna in de nya förutsättningarna. Aktien, eller BTA:n där den mesta handeln sker, steg idag "endast" med 5 öre. Denna dag var även den sista handelsdagen i BTA:n, så under en veckas tid framöver kommer handel enbart att förekomma i B-aktien, och de nya aktierna beräknas finnas på respektive depå den 21/7 enligt bolaget. Ny riktkurs i Värmlands Finans sätter jag till 1,60 kr
Prenumerera på:
Inlägg (Atom)